Alors que le cours du bitcoin plonge, le cours de l’or est relativement stable. Comment caractériser la relation entre ces deux actifs ? Le bitcoin et l’or sont-ils amis ou bien ennemis ?
L’année passée, je vous ai proposé un feuilleton sur le thème « or vs bitcoin » découpé en 8 épisodes. En résumé, mon point de vue est que l’or et le bitcoin sont deux actifs qui partagent certes de nombreux points communs mais qui se distinguent par moult aspects. En cela, ils sont complémentaires plus qu’ils ne sont ennemis.
Voici ce que je disais en conclusion de la vidéo de synthèse que je vous ai proposée plus récemment : « En deux mots, je joue la carte de « l’or pour la stabilité, et le bitcoin pour la convexité » – et ce sur le long terme. Attention, je ne suis pas en train de dire qui l’or n’est pas un actif risqué : il l’est évidemment, mais il est beaucoup moins volatile que le bitcoin. Telles que je vois les choses, la question n’est donc pas « or ou bitcoin ? ». De mon point de vue, ça n’est pas une alternative. La question ce serait plutôt : « Quelle quantité d’or et de bitcoin je dois avoir en portefeuille ? » »
Comme les choses bougent très rapidement sur le front de Bitcoin, il ne me semble pas inutile de vérifier si ce point de vue est toujours valable. Je m’appuierai en particulier sur le chapitre du rapport In Gold We Trust 2022 d’Incrementum intitulé : « Bitcoin : marché haussier en termes d’adoption, marché baissier au niveau du cours ».
Commençons par un bref rappel.
Or vs bitcoin : avantages et inconvénients d’en acheter
Comme l’indiquent Ronald Stöferle et Mark Valek (S&V), « Les deux classes d’actifs présentent des avantages et des inconvénients. En raison de leurs caractéristiques différentes, elles ne sont pas en concurrence directe l’une avec l’autre mais sont plutôt complémentaires. L’or et le bitcoin sont des amis, pas des ennemis. »
Points communs et différences entre l’or, les monnaies fiduciaires et le bitcoin au regard de 10 propriétés
Evidemment, chaque « note » pourrait donner lieu à débat, par exemple en fonction de législation à laquelle vous êtes soumis ou encore de vos bonnes pratiques en matière de gestion de vos avoirs aurifères ou de bitcoin.
J’aimerais revenir brièvement sur deux points.
L’un des aspects fondamentaux sur lequel or et bitcoin se rapprochent, sans pour autant faire l’objet de caractéristiques identiques, est leur caractère non-inflationniste. « Dans les deux cas, l’évolution future de la masse monétaire est hautement prévisible », comme l’expliquent S&V au travers de ce graphique.
Stock de bitcoins (échelle de gauche) et stock d’or en tonnes (échelle de droite), 01/2010-01/2030
Par opposition, « les monnaies fiduciaires sont constamment inflatées dans des circonstances normales ; et en période de crise, l’inflation augmente souvent à pas de géant », rappellent les deux Autrichiens.
A l’inverse, l’un des aspects fondamentaux par lesquels or et bitcoin se distinguent est leur volatilité, comme l’année 2022 l’a magistralement prouvé.
Déclin maximum du bitcoin et de l’or à partir du plus haut historique, en dollars, 07/2010-05/2022
A mai 2022, « mesurée en écart-type annuel, la volatilité de l’or [était] d’environ 15 à 20% par an, tandis que celle du bitcoin se situe entre 60 et 100% », détaillent S&V.
Par ailleurs, la médiane des déclins maximum des deux actifs entre 2010 et 2020 se monte à 28% pour l’or contre 50% pour le bitcoin. Enfin, « Historiquement, les déclins maximum depuis les sommets historiques [du bitcoin] ont été plusieurs fois supérieurs à 80% », comme l’illustrent S&V sur le graphique ci-dessus.
Le graphique maison ci-dessous, tracé dans un repère semi-logarithmique, illustre les corrections supérieures ou égales à 10% du cours de l’or libellé en euros entre 2006 et le 18 novembre 2022.
On dénombre 10 corrections à deux chiffres depuis 2006. La plus forte d’entre elles se monte à -37%, l’once ayant dégringolé d’un plus haut historique à 1380 € le 4 octobre 2012 pour atteindre 872 € le 31 décembre 2013 (sur 15 mois, donc).
L’or est donc un actif volatile, risqué, mais on est loin des effets de yoyo du bitcoin.
Achat de cryptos en 2021/2022 : bitcoin, altcoins et la blockchain, de la Lune à la Terre
La dernière fois que je vous ai parlé du bitcoin, son cours était proche du sommet à venir. Après avoir atteint un nouveau plus historique aux environs de 67 500 $ (58 000 €) en novembre 2021, le bitcoin s’est effondré pour faire un plus bas aux environs de 16 500 $ (16 000 €) au mois de novembre, soit une chute de plus de 75%.
Est-ce que le bitcoin va remonter ?
Historiquement, une telle correction n’a rien d’inhabituel pour bitcoin.
Corrections majeures du bitcoin depuis le plus haut (septembre 2010 – 19 novembre 2022)
Cependant, cette correction est importante en cela qu’une constante qui nourrissait les espoirs d’un bitcoin « to the moon » a été rayée d’un trait de plume en 2022. Pour la première fois, au mois de juin, bitcoin a corrigé à tel point qu’il a atteint un niveau de prix inférieur au sommet du précédant marché haussier.
Comment expliquer cela ?
Comme le relèvent S&V, « Jusqu’à présent, le bitcoin a plus ou moins mené sa propre vie et n’a été que marginalement affecté par les événements macroéconomiques généraux. À mesure que son adoption avance et qu’il commence à être intégré dans les portefeuilles institutionnels, le bitcoin sera de plus en plus exposé aux aléas des marchés financiers.
Ces derniers temps, on entend de plus en plus souvent dire que le bitcoin se comporte comme un actif à risque. Cette thèse est soutenue par sa corrélation accrue avec les actions, en particulier avec le Nasdaq, l’indice boursier technologique américain. Selon Kaiko Research, la corrélation à 30 jours glissants entre le bitcoin et le Nasdaq a atteint 0,8 le 9 mai, un record absolu. »
Corrélation mobile du bitcoin et du Nasdaq à 180 jours, 01/2012-05/2022
Au mois de mai, alors que le bitcoin cotait encore dans les 35 000 $, S&V demeuraient optimistes à long terme, au regard « des événements et des progrès remarquables à signaler en termes d’adoption. »
Bitcoin : distinguer baisse du cours et hausse de l’adoption de la technologie
Tout en prenant acte du fait que le bitcoin « se trouve à nouveau dans un véritable marché baissier », les deux Autrichiens soulignaient que l’année écoulée a vu des avancées très encourageantes :
- « La Chine a interdit le minage, mais le taux de hachage perdu a été compensé en quelques mois par des mineurs d’autres pays », ce qui atteste « de manière impressionnante » de la « résilience du réseau. »
- « Le réseau Lightning va être intégré à la blockchain de Bitcoin. »
- 3 Etats ont intégré le bitcoin à leur économie : « Le Salvador a déclaré le bitcoin monnaie officielle en septembre 2021. La République centrafricaine a introduit le bitcoin comme monnaie officielle en mai 2022. Madère, une région autonome du Portugal, a annoncé qu’aucun impôt ne serait prélevé sur les bénéfices tirés de l’achat et de la vente de bitcoins, et que les bitcoins peuvent être librement utilisés comme moyen de paiement. » Si vous vous dîtes que ces institutions sont insignifiantes au plan géopolitique, voici ce que S&V ont à vous répondre : « Bien que ces pays soient relativement petits, il convient de noter qu’il y a seulement 18 mois, il était inconcevable pour quiconque qu’un État-nation adopte le bitcoin comme monnaie légale. Compte tenu des développements actuels au niveau mondial, nous ne serions pas surpris que d’autres États suivent le mouvement et utilisent le bitcoin comme monnaie de réserve à l’avenir. »
- Par ailleurs, au niveau institutionnel, « Fidelity Investments, le plus grand fournisseur de plans de retraite (401(k)) aux États-Unis, a annoncé en avril 2022 qu’il autorisait les investisseurs à placer jusqu’à 20% de leurs portefeuilles 401(k) en bitcoins. C’est la dernière nouvelle en date d’une série de nouvelles concernant l’adoption des cryptoactifs par les investisseurs institutionnels. »
- Enfin, S&V relèvent que le bataillon d’entreprises ayant acheté du bitcoin s’étoffe. Vous connaissez les noms les plus importants : Microstrategy, Tesla, Square et Block.
Ce qui nous amène à la question suivante.
Bitcoin et courbe d’adoption technologique en « S »
Si vous n’avez pas eu l’occasion de suivre de cours sur l’innovation, S&V vous offrent une session de rattrapage !
« Les technologies de pointe suivent presque toujours un modèle d’adoption qui prend la forme d’une courbe en S », écrivent-ils. S&V n’inventent rien : il s’agit du modèle proposé par le théoricien et sociologue américain de la communication Everett Rogers (1931-2004) pour expliquer comment les nouvelles idées et technologies se diffusent au sein de l’économie et de la société.
La diffusion des innovations, selon Everett Rogers. (En bleu : les 5 groupes successifs de consommateurs adoptant la nouvelle technologie ; en jaune : la courbe en S de la part de marché de la technologie depuis son introduction jusqu’à son niveau de saturation.)
Comme l’expliquent S&V, « Ce modèle reflète le taux cumulatif auquel une population adopte une nouvelle technologie. Un tel schéma a été observé lors de l’introduction des chemins de fer, de l’électricité, de la radio, du téléphone, de la télévision, des télécopieurs, des micro-ondes, des ordinateurs, d’Internet, des téléphones portables, etc. La courbe en S démontre que le temps nécessaire à une nouvelle technologie de pointe pour atteindre une pénétration [de marché] de 10% est à peu près équivalent à celui nécessaire pour passer de 10 à 90%.
Bitcoin a été inventé en 2009. En 2019, 10% des ménages américains possédaient du bitcoin. Aujourd’hui [en mai 2022], ce chiffre est déjà de 25% selon le gouvernement américain. Si nous examinons ces chiffres à l’aide du modèle de la courbe en S, l’adoption de Bitcoin atteindrait 90% vers 2029. Jusqu’à présent, cela correspond bien aux chiffres prévus par le modèle de la courbe en S. […]
Si l’on considère le bitcoin à plus long terme, il semble que nous soyons encore aux premiers stades de la courbe d’adoption et que le potentiel soit bien plus important. Il convient de noter que ces chiffres concernent les États-Unis qui sont très en avance sur le reste du monde. Les chiffres de l’adoption mondiale sont extrêmement difficiles à mesurer, mais on estime qu’ils se situeront entre 1 et 2% en 2022. »
Bitcoin sur la courbe en S de Rogers selon Stöferle et Valek (Etats-Unis)
Reste à voir ce qu’il faut en conclure en termes d’évolution du cours.
Vaut-il mieux placer son argent dans les pièces d’or ou le bitcoin ?
Au plan logarithmique, on constate que la progression du cours sur le long terme reste spectaculaire. Bitcoin « passe la plupart du temps à être mort » et le reste du temps à « être une bulle », comme le relevait Lyn Alden au mois de juin.
Cours du bitcoin entre 2009 et juin 2022 (repère semi-logarithmique)
Pour S&V, « Si l’adoption [de Bitcoin] continue de suivre le modèle de la courbe en S et tient compte de l’offre limitée de bitcoins, alors le prix est la seule autre variable qui pourrait évoluer pour répondre à la demande croissante. »
C’est pourquoi Incrementum, qui propose 2 fonds d’investissement combinant métaux précieux et cryptoactifs, recommande d’être positionné non seulement sur l’or mais également sur le bitcoin. Voici le back-testing de l’un de ces fonds.
En bleu : allocation statique (75% or/25% bitcoin) ; en vert : stratégie d’Incrementum or/bitcoin ; en doré : or en dollars (1,000 = 02/2014, 02/2014- 04/2022)
Bitcoin et or ayant chacun leurs moments de gloire, plus que jamais, ils sont amis.
